โปรโตคอลการให้กู้ยืมที่สำคัญทุกอย่างกำลังสร้างผลิตภัณฑ์อัตราคงที่ในปัจจุบัน ซึ่งส่วนใหญ่ขับเคลื่อนโดย RWAนั่นไม่ผิดเมื่อคุณเข้าใกล้เครดิตในโลกแห่งความเป็นจริงแล้ว เงื่อนไขคงที่และการชำระเงินที่คาดเดาได้ก็เริ่มมีความสำคัญ

การให้กู้ยืมอัตราคงที่เป็นหนึ่งในแนวคิดที่ฟังดูหลีกเลี่ยงไม่ได้ผู้กู้ต้องการความมั่นใจการชำระเงินคงที่ซึ่งเป็นคำที่รู้จัก ไม่น่าแปลกใจที่เปลี่ยนราคาหาก DeFi จะคล้ายกับการเงินจริง อัตราคงที่รู้สึกว่าควรมีบทบาทสำคัญ

และถึงกระนั้นทุกวัฏจักรจะสิ้นสุดในลักษณะเดียวกันตลาดเงินอัตราลอยตัวเติบโตอย่างมากตลาดอัตราคงที่ยังคงผอมลงผลิตภัณฑ์ “คงที่” ส่วนใหญ่จะทำตัวเหมือนพันธบัตรเฉพาะที่คุณถือไว้จนกว่าจะครบกำหนด

นั่นไม่ใช่อุบัติเหตุมันสะท้อนให้เห็นถึงรูปร่างของผู้เข้าร่วมและวิธีการออกแบบตลาดเหล่านี้

TradFi มีตลาดเครดิต DeFi ส่วนใหญ่มีตลาดเงิน

การให้กู้ยืมอัตราคงที่ทำงานในการเงินแบบดั้งเดิมเนื่องจากระบบถูกสร้างขึ้นมาตลอดเวลามีเส้นโค้งผลตอบแทนที่กำหนดราคามีอัตราเกณฑ์มาตรฐานที่เคลื่อนที่ช้าๆมีสถาบันที่มีบทบาทอย่างชัดเจนคือการรักษาระยะเวลา จัดการความไม่ตรงกัน และยังคงความสามารถในการทำละลายเมื่อกระแสเป็นด้านเดียว

ธนาคารมีสินเชื่อระยะยาว (การจำนองเป็นตัวอย่างที่ชัดเจน) และให้เงินทุนด้วยหนี้สินที่ไม่เหมือนทุนรับจ้างเมื่ออัตราเคลื่อนไหวพวกเขาไม่จำเป็นต้องชำระบัญชีสินทรัพย์ทันทีระยะเวลาได้รับการจัดการผ่านการก่อสร้างงบดุลการป้องกันความเสี่ยงการสร้างหลักทรัพย์และชั้นกลางเชิงลึกที่มีอยู่เฉพาะสำหรับความเสี่ยงคลังสินค้า

ส่วนที่สำคัญไม่ใช่การมีสินเชื่ออัตราคงที่มันคือมีคนอยู่ที่นั่นเสมอเพื่อดูดซับความไม่ตรงกันเมื่อผู้กู้และผู้ให้กู้ไม่ตรงกันอย่างสมบูรณ์ตามครบกำหนด

DeFi ไม่เคยสร้างระบบนั้น

สิ่งที่DeFi สร้างขึ้นแทนดูใกล้เคียงกับตลาดเงินตามความต้องการมากซัพพลายเออร์ส่วนใหญ่แสดงด้วยความคาดหวังอย่างง่าย: รับบางอย่างจากเงินทุนที่ไม่ได้ใช้งาน แต่ยังคงสภาพคล่องความชอบนั้นเป็นตัวกำหนดเครื่องชั่งแบบไหนอย่างเงียบ ๆ

เมื่อฐานผู้ให้กู้มีพฤติกรรมเหมือนการจัดการเงินสด ตลาดจะชัดเจนเกี่ยวกับผลิตภัณฑ์ที่รู้สึกเหมือนเงินสด ไม่ใช่ผลิตภัณฑ์ที่รู้สึกเหมือนเครดิต

ผู้ให้กู้ DeFi เรียนรู้อย่างไร “การให้กู้” หมายถึงอะไร

ความแตกต่างที่สำคัญที่สุดไม่ได้คงที่กับการลอยตัวมันเป็นสัญญาการถอนเงิน

ในพูลอัตราลอยตัวอย่าง Aave ซัพพลายเออร์จะได้รับโทเค็นที่เป็นสินค้าคงคลังเหลวอย่างมีประสิทธิภาพพวกเขาสามารถดึงออกได้เมื่อต้องการหมุนทุนเมื่อมีสิ่งที่ดีกว่าปรากฏขึ้น และมักจะใช้ตำแหน่งของพวกเขาเป็นหลักประกันที่อื่นตัวเลือกนั้นคือผลิตภัณฑ์

ผู้ให้กู้ยอมรับผลตอบแทนที่แย่ลงเล็กน้อยสำหรับสิ่งนั้นพวกเขาไม่โง่พวกเขากำลังจ่ายเงินสำหรับสภาพคล่องความสามารถในการรวมตัวและความสามารถในการคืนราคาโดยไม่มีค่าใช้จ่าย

อัตราคงที่เปลี่ยนความสัมพันธ์นั้นในการรับเบี้ยประกันระยะเวลา ผู้ให้กู้ต้องยอมแพ้ความยืดหยุ่นและยอมรับว่าเงินทุนถูกล็อคเป็นระยะเวลาหนึ่งการค้านั้นสามารถสมเหตุสมผล แต่ก็ต่อเมื่อค่าชดเชยชัดเจนในทางปฏิบัติ การออกแบบอัตราคงที่ส่วนใหญ่ไม่ได้เสนอเพียงพอที่จะให้เหตุผลต่อการสูญเสียตัวเลือก

เหตุใดหลักประกันที่เป็นสภาพคล่องจึงดึงอัตราดอกเบี้ยลง

การให้กู้ยืม crypto ขนาดใหญ่ส่วนใหญ่ในปัจจุบันไม่ใช่เครดิตในแง่ดั้งเดิมเป็นการกู้ยืมมาร์จิ้นและรูปแบบรีโปที่ได้รับการสนับสนุนโดยหลักประกันที่มีสภาพคล่องสูงตลาดแบบนี้ชัดเจนในอัตราลอยตัวตามธรรมชาติ

ในการเงินแบบดั้งเดิมเงินฝากและเงินทุนมาร์จิ้นยังคืนราคาอย่างต่อเนื่องหลักประกันเป็นของเหลวความเสี่ยงเป็นตลาดต่อตลาดทั้งสองฝ่ายคาดหวังว่าความสัมพันธ์จะสามารถปรับได้ตลอดเวลาการให้กู้ยืม Crypto มีพฤติกรรมเหมือนกัน

สิ่งนี้ยังอธิบายถึงสิ่งที่มักถูกมองข้ามในฝ่ายผู้ให้กู้

ผู้ให้กู้ยอมรับเศรษฐศาสตร์ที่แย่ลงอย่างมีความหมายมากกว่าอัตราหลักที่แนะนำเพื่อแลกกับสภาพคล่อง

ใน Aave สเปรดระหว่างสิ่งที่ผู้กู้จ่ายและสิ่งที่ซัพพลายเออร์ได้รับนั้นมีขนาดใหญ่บางส่วนเป็นค่าธรรมเนียมโปรโตคอล แต่มีส่วนสำคัญเนื่องจากการใช้ประโยชน์จะต้องต่ำกว่าระดับที่แน่นอนเพื่อให้การถอนทำงานได้อย่างราบรื่นภายใต้ความเครียด

ช่องว่างนั้นแสดงให้เห็นว่าผลตอบแทนที่ต่ำกว่าเป็นราคาที่ผู้ให้กู้จ่ายเพื่อให้ทางออกไม่มีแรงเสียดทาน

ดังนั้นเมื่อผลิตภัณฑ์อัตราคงที่ปรากฏขึ้นและเสนอพรีเมียมขนาดเล็กเพื่อแลกกับการล็อคทุน มันจะไม่แข่งขันกับพื้นฐานที่เป็นกลางเป็นการแข่งขันกับผลิตภัณฑ์ที่จงใจให้ผลตอบแทนต่ำกว่า แต่รู้สึกว่าเป็นของเหลวและปลอดภัย

แถบสูงกว่าการเสนอ APR ที่ดีขึ้นเล็กน้อย

ทำไมผู้กู้ยังคงทนต่อตลาดอัตราลอยตัว

ผู้กู้ชอบความแน่นอน แต่การกู้ยืมแบบเชนส่วนใหญ่ไม่ใช่การจำนองในครัวเรือนมันคือเลเวอเรจ การซื้อขายพื้นฐาน การหลีกเลี่ยงการชำระบัญชี ลูปหลักประกัน และการจัดการงบดุลทางยุทธวิธีการ

ดังที่ SilvioBusonero แสดงให้เห็นในการวิเคราะห์ของเขาเกี่ยวกับผู้กู้ Aave หนี้สินในเชนส่วนใหญ่เชื่อมโยงกับกลยุทธ์แบบลูปและพื้นฐานมากกว่าการจัดหาเงินทุนระยะยาว

ผู้กู้เหล่านั้นไม่ต้องการจ่ายเบี้ยประกันจำนวนมากเป็นระยะเวลาเนื่องจากพวกเขาไม่ได้ตั้งใจที่จะถือระยะเวลาพวกเขาต้องการตัวเลือกในการล็อคเมื่อสะดวกและเพื่อรีไฟแนนซ์เมื่อไม่เป็นเช่นนั้นหากอัตราเคลื่อนไหวตามความโปรดปรานของพวกเขา พวกมันจะหมุนหากมีบางสิ่งแตกพวกมันผ่อนคลายอย่างรวดเร็ว

ดังนั้นคุณจึงจบลงด้วยตลาดที่ผู้ให้กู้ต้องการเบี้ยประกันภัยเพื่อล็อคทุน แต่ผู้กู้ไม่เต็มใจที่จะจ่ายเงินโดยโครงสร้าง

นั่นคือเหตุผลที่อัตราคงที่ยังคงกลายเป็นตลาดด้านเดียว

อัตราคงที่เป็นปัญหาตลาดด้านเดียว

ความล้มเหลวของอัตราคงที่ใน crypto มักถูกตำหนิในการใช้งานการประมูลเทียบกับ AMMซีรีส์กับพูลเส้นโค้งที่ดีกว่าUX ที่ดีกว่า

มีการทดลองกลไกที่แตกต่างกันมากมายTerm Finance ดำเนินการประมูลเครื่องมือคำศัพท์ที่ชัดเจนสร้างขึ้นตามแนวคิดผลตอบแทนทดลองกับ AMM ตามความครบกำหนดAave ยังพยายามประมาณการกู้ยืมคงที่ภายในระบบรวม

การออกแบบแตกต่างกัน แต่ผลลัพธ์จะทำซ้ำปัญหาที่ลึกซึ้งกว่าคือรูปแบบทางจิตที่อยู่เบื้องหลัง

โดยปกติแล้วข้อโต้แย้งจะเปลี่ยนไปสู่โครงสร้างตลาดข้ออ้างก็คือโปรโตคอลอัตราคงที่ส่วนใหญ่พยายามทำให้เครดิตรู้สึกเหมือนรูปแบบของตลาดเงินพวกเขาเก็บเงินทุนรวม เงินฝากแบบพาสซีฟ และสัญญาของสภาพคล่อง ในขณะที่เปลี่ยนวิธีการเสนอราคาดอกเบี้ยนั่นทำให้อัตราคงที่ง่ายต่อการนำมาใช้บนพื้นผิว แต่ยังบังคับให้เครดิตสืบทอดข้อ จำกัด ของตลาดเงินด้วย

อัตราคงที่ไม่ได้เป็นเพียงอัตราที่แตกต่างกันมันเป็นผลิตภัณฑ์ที่แตกต่างกัน

ในเวลาเดียวกันข้อโต้แย้งว่าผลิตภัณฑ์เหล่านี้ถูกสร้างขึ้นสำหรับฐานผู้ใช้ในอนาคตนั้นถูกต้องเพียงบางส่วนเท่านั้นสถาบัน ผู้ประหยัดระยะยาว และผู้กู้เครดิตเนทีฟคาดว่าจะมาถึงและย ึดตลาดเหล่านี้

สิ่งที่มาถึงจริงมีพฤติกรรมเหมือนเงินทุนที่ใช้งานมากกว่างบดุล

สถาบันปรากฏตัวในฐานะผู้จัดสรรกลยุทธ์และผู้ค้าผู้ประหยัดระยะยาวไม่เคยมาถึงระดับที่มีความหมายผู้กู้พื้นเมืองของเครดิตมีอยู่ แต่ผู้กู้ไม่ได้ยึดตลาดสินเชื่อผู้ให้กู้ทำ

ดังนั้นข้อจำกัดจึงไม่เคยมีการแจกจ่ายอย่างล้วนๆมันเป็นพฤติกรรมเงินทุนที่มีปฏิสัมพันธ์กับโครงสร้างตลาดที่ไม่ถูกต้อง

เพื่อให้อัตราคงที่ทำงานได้ในระดับคุณจำเป็นต้องมีหนึ่งในสิ่งเหล่านี้เพื่อให้เป็นจริง:

1. ผู้ให้กู้ไม่เป็นไรกับการล็อคเงินทุนหรือ

2. มีตลาดรองที่ลึกซึ้งที่ผู้ให้กู้สามารถออกได้ในราคาที่ยุติธรรม หรือ

3. มีคนคลังสินค้าระยะเวลาเพื่อให้ผู้ให้กู้สามารถแสร้งทำเป็นของเหลว

ผู้ให้กู้ DeFi ส่วนใหญ่ปฏิเสธครั้งแรกตลาดรองสำหรับความเสี่ยงระยะยาวยังคงผอมลงข้อที่สามสร้างงบดุลขึ้นมาใหม่อย่างเงียบ ๆ ซึ่งเป็นสิ่งที่โปรโตคอลส่วนใหญ่พยายามหลีกเลี่ยง

นั่นคือเหตุผลว่าทำไมอัตราคงที่ยังคงถูกผลักดันไปยังมุมที่สามารถมีอยู่ได้ แต่ไม่เคยกลายเป็นสถานที่เริ่มต้นที่เมืองหลวงอาศัยอยู่

สภาพคล่องที่ครบกำหนดและตลาดรองยังคงผอมลง

ผลิตภัณฑ์อัตราคงที่สร้างระยะเวลาครบกำหนดระยะเวลาครบกำหนดทำให้เกิดการแยกส่วน

การครบกำหนดทุกครั้งเป็นตราสารที่แตกต่างกันโดยมีความเสี่ยงที่แตกต่างกันการอ้างสิทธิ์ที่โตเต็มที่ในสัปดาห์หน้าไม่เหมือนกับการอ้างสิทธิ์ที่โตเต็มที่ในสามเดือนหากผู้ให้กู้ต้องการออกก่อนกำหนดพวกเขาต้องการให้ใครบางคนซื้อสินไหมทดแทนที่แน่นอนในเวลาที่แน่นอนนั้น

นั่นหมายความว่า:

•กลุ่มแยกต่างหากจำนวนมาก (หนึ่งหน่วยต่อครบกำหนด) หรือ

•สมุดคำสั่งซื้อจริงที่มีผู้สร้างตลาดจริงเต็มใจที่จะเสนอราคาตลอดเส้นโค้ง

DeFi ยังไม่ได้ผลิตเวอร์ชันที่ทนทานของสิ่งที่สองสำหรับเครดิต อย่างน้อยก็ไม่ในขนาดใหญ่

สิ่งที่คุณเห็นแทนนั้นคุ้นเคยสภาพคล่องบางลงผลกระทบต่อราคาเพิ่มขึ้น“การออกก่อนกำหนด” เปลี่ยนเป็น “คุณสามารถออกได้ แต่คุณจะได้รับส่วนลด” และบางครั้งส่วนลดนั้นกินผลตอบแทนส่วนใหญ่ที่ผู้ให้กู้คาดว่าจะได้รับ

เมื่อผู้ให้กู้ประสบกับสิ่งนั้น ตำแหน่งจะหยุดรู้สึกเหมือนเงินฝากและเริ่มรู้สึกเหมือนสิ่งที่คุณต้องจัดการเงินทุนส่วนใหญ่จะออกไปอย่างเงียบ ๆ หลังจากนั้น

การเปรียบเทียบที่เป็นรูปธรรม: Aave กับ Term Finance

ดูว่าเมืองหลวงอยู่ที่ไหน

Aave ดำเนินงานในระดับมหาศาล โดยมีเงินกู้ยืมและกู้ยืมเป็นพันล้านบาทTerm Finance ได้รับการออกแบบมาอย่างดีและทำสิ่งที่ผู้สนับสนุนอัตราคงที่ต้องการ แต่ยังคงเล็กเมื่อเทียบกับตลาดเงินช่องว่างนั้นไม่ใช่การสร้างแบรนด์มันสะท้อนให้เห็นว่าความชอบของผู้ให้กู้ตั้งอยู่ที่ไหน

ใน Aave v3 Ethereum ซัพพลายเออร์ USDC ได้รับ APR ประมาณกลาง ~ 3% ในขณะที่ยังคงสภาพคล่องทันทีและตำแหน่งที่สามารถประกอบได้สูงผู้กู้ชำระเงินประมาณกลาง ~ 5% ในหน้าต่างเดียวกัน

ในทางตรงกันข้าม Term Finance จะทำการประมูล USDC อัตราคงที่ 4 สัปดาห์เป็นประจำในตัวเลขเดี่ยว บางครั้งก็สูงขึ้นอยู่กับหลักประกันและเงื่อนไขบนกระดาษนั่นจะดูดีขึ้น

แต่นี่คือจุดที่มุมมองของผู้ให้กู้มีความสำคัญ

หากคุณเป็นผู้ให้กู้ตัดสินใจระหว่าง:

•~ 3.5% ที่มีพฤติกรรมเหมือนเงินสด (ออกเมื่อใดก็ได้ หมุนเมื่อใดก็ได้ ใช้ตำแหน่งที่อื่น) และ

•~ 5% ที่มีพฤติกรรมเหมือนพันธบัตร (ถือไว้จนถึงครบกำหนดสภาพคล่องทางออก จำกัด เว้นแต่มีคนอื่นปรากฏขึ้น)

ผู้ให้กู้ DeFi จำนวนมากเลือกอันดับแรก แม้ว่าอันที่สองจะสูงกว่าตัวเลขเพราะหมายเลขไม่ใช่ผลตอบแทนเต็มผลตอบแทนเต็มรูปแบบรวมถึงตัวเลือก

ตลาดอัตราคงที่กำลังขอให้ผู้ให้กู้ DeFi กลายเป็นผู้ซื้อพันธบัตร ในระบบนิเวศที่ทุนส่วนใหญ่ได้รับการฝึกฝนให้ทำตัวเหมือนสภาพคล่องของทหารจ้าง

ความชอบนั้นอธิบายว่าเหตุใดสภาพคล่องจึงมุ่งเน้นไปที่ไหนและเมื่อสภาพคล่องลดลง ผู้กู้จะรู้สึกได้ทันทีผ่านการดำเนินการที่แย่ลงและความสามารถที่ จำกัดพวกเขากลับไปที่อัตราลอยตัว

ทำไมอัตราคงที่อาจไม่กลายเป็นค่าเริ่มต้นใน crypto

อัตราคงที่สามารถมีอยู่ได้มันยังสามารถมีสุขภาพดีได้

สิ่งที่มันไม่ได้กลายเป็นสถานที่เริ่มต้นที่ผู้ให้กู้ DeFi ลงทุนอย่างน้อยก็ไม่เว้นแต่ฐานผู้ให้กู้เปลี่ยนไป

ตราบใดที่ผู้ให้กู้ส่วนใหญ่คาดหวังสภาพคล่องที่เท่ากับอัตราดอกเบี้ย ความสามารถในการประกอบมูลค่าเท่ากับผลตอบแทน และชอบตำแหน่งที่ปรับตัวโดยอัตโนมัติ อัตราคงที่ยังคงด้อยโอกาสทางโครงสร้าง

ตลาดอัตราลอยตัวชนะเพราะตรงกับพฤติกรรมของผู้เข้าร่วมจริงพวกเขาเป็นตลาดเงินสำหรับเงินทุนที่ต้องการเคลื่อนย้ายไม่ใช่ตลาดเครดิตสำหรับงบดุลระยะยาว

สิ่งที่ต้องเปลี่ยนแปลง

หากอัตราคงที่มีความสำคัญ จะต้องได้รับการปฏิบัติอย่างซื่อสัตย์ว่าเป็นเครดิต ไม่ปลอมตัวเป็นบัญชีออมทรัพย์

การออกก่อนกำหนดจะต้องมีราคาไม่ได้รับสัญญาความเสี่ยงระยะเวลาต้องชัดเจนมีคนต้องเต็มใจที่จะยึดอีกด้านหนึ่งเมื่อกระแสไม่เรียงลำดับ

เส้นทางที่น่าเชื่อถือที่สุดคือไฮบริดอัตราลอยตัวเป็นชั้นพื้นฐานที่ทุนอาศัยอยู่อัตราคงที่เป็นเครื่องมือเลือกสำหรับผู้ที่ต้องการขายหรือซื้อระยะเวลาอย่างชัดเจน

เส้นทางที่สมจริงมากกว่านั้นไม่ได้บังคับอัตราคงที่เข้าสู่ตลาดเงิน แต่ให้สภาพคล่องยังคงมีความยืดหยุ่นในขณะที่ให้ผู้ที่ต้องการความมั่นคงมีทางเลือกในการเลือกใช้